繼2025年1月首次向港交所遞表后，“全球第五大空調(diào)供應(yīng)商”奧克斯電氣有限公司（下稱“奧克斯”）于近日再次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。如果此番能在熱鬧的港交所成功上市，這將是浙商大佬鄭堅(jiān)江的第三家上市公司。

作為中國(guó)空調(diào)行業(yè)的重要參與者，奧克斯憑借其“性價(jià)比”策略和對(duì)線上渠道的敏銳布局，在近年來(lái)實(shí)現(xiàn)了銷量與業(yè)績(jī)的快速提升，一躍拿下“全球第五”。

然而，在這看似風(fēng)光的增長(zhǎng)背后，奧克斯長(zhǎng)期存在的隱憂也隨之浮出水面：其核心技術(shù)儲(chǔ)備相對(duì)不足，知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)如影隨形，與行業(yè)巨頭格力長(zhǎng)達(dá)十余年的專利糾紛更是耗費(fèi)巨大，屢次敗訴。

此外，高企的負(fù)債率、上市前巨額分紅、以及高度集中的家族持股模式，都讓市場(chǎng)對(duì)奧克斯此次能否成功登陸港股，及其未來(lái)的持續(xù)發(fā)展能力，畫(huà)上了一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

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靠低價(jià)“上位”

在空調(diào)界，奧克斯是名副其實(shí)的“價(jià)格殺手”。

1994年，鄭堅(jiān)江將生產(chǎn)電能表相關(guān)產(chǎn)品的寧波三星集團(tuán)轉(zhuǎn)型為生產(chǎn)空調(diào)的企業(yè)，奧克斯品牌也就此誕生。秉承“性價(jià)比”戰(zhàn)略，早期以大降價(jià)和《空調(diào)成本白皮書(shū)》一站成名，迅速躋身二線空調(diào)品牌陣營(yíng)。此后，奧克斯積極布局線上渠道，一度成為“電商之王”，雖然后期電商王座被頭部品牌占據(jù)，但其在消費(fèi)者心中的高性價(jià)比形象已然確立。

目前，奧克斯的產(chǎn)品矩陣以家用空調(diào)和中央空調(diào)為主，孵化出了“華蒜”、“AUFIT”和“ShinFlow”等品牌，旨在實(shí)現(xiàn)更廣泛消費(fèi)者的覆蓋。家用空調(diào)是奧克斯的核心收入來(lái)源，2024年貢獻(xiàn)總收入的87.1%，中央空調(diào)則貢獻(xiàn)了10.8%左右。

目前，奧克斯產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋全球150多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，尤其在巴西、墨西哥、波蘭、烏茲別克斯坦等國(guó)，更是位居前三大出口商。海外市場(chǎng)對(duì)奧克斯的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過(guò)50%，是其近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要引擎。

弗若斯特沙利文的資料顯示，以2024年銷量計(jì)，奧克斯已經(jīng)是全球第五大空調(diào)供應(yīng)商，市場(chǎng)占有率為7.1%；在中國(guó)家用空調(diào)大眾市場(chǎng)（2500元以下）中，奧克斯更是高居第一，市場(chǎng)份額高達(dá)25.7%。這一成績(jī)得益于其在全球市場(chǎng)的快速擴(kuò)張，2022年至2024年，奧克斯的空調(diào)銷量復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到30%，遠(yuǎn)高于同期全球空調(diào)行業(yè)4.6%的增長(zhǎng)水平。

銷量的增長(zhǎng)直接推動(dòng)了奧克斯業(yè)績(jī)的快速提升。2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入從195.28億元增至297.59億元；凈利潤(rùn)從14.42億元增至29.10億元。2025年第一季度，營(yíng)收達(dá)到93.52億元，同比增長(zhǎng)27%；歸母凈利潤(rùn)9.25億元，同比增長(zhǎng)23%。

從數(shù)據(jù)上看，奧克斯的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均保持增長(zhǎng)，但2024年的營(yíng)收增速（19.8%）及凈利潤(rùn)增速（17.0%）均出現(xiàn)明顯下滑，顯示出增長(zhǎng)勢(shì)頭有所放緩。同時(shí)，和格力電器、美的集團(tuán)兩大巨頭相比，奧克斯的營(yíng)收規(guī)模仍存在巨大差距。

值得注意的是，奧克斯的毛利率呈現(xiàn)波動(dòng)下滑態(tài)勢(shì)，2022年至2024年分別為21.3%、21.8%、21.0%，明顯低于格力（2024年30.2%）和美的（28.6%），這反映出其在價(jià)格戰(zhàn)和成本控制上面臨的壓力。家用空調(diào)平均售價(jià)的下降，也暗示著其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略的變化。

奧克斯的資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期處于高位。2022年至2024年及截至2025年3月31日，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為88.3%、78.8%、84.1%和82.5%。同期，流動(dòng)負(fù)債凈額分別為31.9億元、20.29億元、24.70億元及7.9億元。如此高的負(fù)債率之下，奧克斯卻在IPO之前進(jìn)行了一次大筆分紅。

2024年，奧克斯使用現(xiàn)金及銀行結(jié)余向股東宣派一次性股息37.94億元，占2022年至2024年凈利潤(rùn)總和的55%。奧克斯的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，創(chuàng)始人鄭堅(jiān)江通過(guò)ZeHui、ChinaProsper及奧克斯控股控制公司約96.36%的投票權(quán)，其弟鄭江和親屬何錫萬(wàn)分別持股，形成典型的“鄭氏家族”主導(dǎo)格局。

據(jù)計(jì)算，此次分紅，實(shí)際控制人鄭堅(jiān)江家族分得約36.52億元。這一舉動(dòng)被市場(chǎng)質(zhì)疑為“抽血式分紅”，在公司高負(fù)債、亟需資金用于發(fā)展之際，將巨額利潤(rùn)分配給股東，引發(fā)了對(duì)公司治理和募資真實(shí)意圖的廣泛關(guān)注。

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與格力電器“纏斗”十余年

奧克斯的發(fā)展歷程，始終伴隨著與同行，特別是與格力電器曠日持久的知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛。這場(chǎng)“格奧大戰(zhàn)”不僅是商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的縮影，更是對(duì)奧克斯核心技術(shù)積累不足、品牌管理風(fēng)險(xiǎn)的映射。

奧克斯與格力電器的恩怨始于2013年。董明珠公開(kāi)指責(zé)奧克斯從格力電器挖人，揭開(kāi)了兩家公司長(zhǎng)達(dá)十余年來(lái)恩怨的序幕。

此后，格力電器多次將奧克斯告上法庭，指控其侵犯專利權(quán)。2015年，格力電器首次起訴奧克斯侵犯3項(xiàng)新型實(shí)用專利，最終格力電器勝訴，奧克斯被判賠230萬(wàn)元。

2017年，格力電器再次起訴奧克斯侵犯8個(gè)類別的空調(diào)專利，這場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)3年的訴訟最終在2023年塵埃落定，奧克斯再次被判賠4000萬(wàn)元，創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)空調(diào)行業(yè)專利索賠金額的最高紀(jì)錄。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2013年以來(lái)，格力電器共27次起訴奧克斯侵權(quán)，且全部勝訴。招股書(shū)披露，因2018年前后的知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟，奧克斯子公司寧波奧勝已累計(jì)向原告支付賠償1.16億元。

奧克斯雖未能在“商戰(zhàn)”中占據(jù)上風(fēng)，但格力電器卻沒(méi)想放過(guò)奧克斯。2023年7月，格力電器再度起訴奧克斯、寧波奧勝及古湯湯等五名自然人侵害商業(yè)機(jī)密，請(qǐng)求法院將八件專利的專利權(quán)從奧克斯轉(zhuǎn)至格力電器名下，并請(qǐng)求9900萬(wàn)元的經(jīng)濟(jì)損失賠償。盡管今年4月一審判決寧波奧勝賠償330萬(wàn)元并轉(zhuǎn)移部分專利發(fā)明權(quán)，但寧波奧勝已提起上訴，這場(chǎng)法律戰(zhàn)仍未結(jié)束。

奧克斯在招股書(shū)中坦言，知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟可能會(huì)在很大程度上干擾業(yè)務(wù)、分散管理層的注意力或消耗財(cái)務(wù)資源，且結(jié)果可能不利。這反映出公司對(duì)未來(lái)法律風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，也再次暴露了其在核心技術(shù)方面的相對(duì)欠缺。

為彌補(bǔ)這一短板，奧克斯近年來(lái)積極尋求外部合作，如2023年至2024年與松下建立壓縮機(jī)研究與生產(chǎn)戰(zhàn)略合作關(guān)系，并于今年6月投產(chǎn)蕪湖工廠量產(chǎn)壓縮機(jī)。

除了空調(diào)主業(yè)，奧克斯還開(kāi)展了另一項(xiàng)備受爭(zhēng)議的業(yè)務(wù)——品牌授權(quán)。在各大電商平臺(tái)上，大量打著奧克斯商標(biāo)的各類小家電產(chǎn)品（如冰箱、洗衣機(jī)、燒水壺、按摩椅等）充斥市場(chǎng)。公司稱此舉旨在通過(guò)授權(quán)合作伙伴利用奧克斯品牌開(kāi)發(fā)小家電，以增強(qiáng)市場(chǎng)影響力、提升品牌知名度，并識(shí)別高增長(zhǎng)潛力的產(chǎn)品類別。

其實(shí)，更實(shí)際的是，奧克斯無(wú)需額外投入，即可通過(guò)收取品牌授權(quán)費(fèi)來(lái)提升業(yè)績(jī)。招股書(shū)顯示，2022年至2024年，奧克斯包含品牌授權(quán)在內(nèi)的其他收入從3.58億元增至6.32億元，且該板塊毛利率超過(guò)50%，遠(yuǎn)高于空調(diào)業(yè)務(wù)約20%的毛利率水平。

然而，品牌授權(quán)是一把雙刃劍。雖然能帶來(lái)可觀的額外收入，但若管理不當(dāng)，可能損害核心品牌形象。黑貓投訴平臺(tái)顯示，涉及奧克斯品牌的投訴超過(guò)6300條，其中很多投訴與奧克斯授權(quán)的各類小家電的質(zhì)量問(wèn)題有關(guān)。這表明，雖然品牌授權(quán)帶來(lái)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但也為奧克斯帶來(lái)了潛在的品牌風(fēng)險(xiǎn)和消費(fèi)者信任危機(jī)，可能傷及其苦心經(jīng)營(yíng)的品牌根基。

總而言之，在業(yè)績(jī)波動(dòng)、高管減持、負(fù)債高企、家族高度控股以及與格力電器曠日持久的法律糾紛等多重壓力下，奧克斯能否順利通過(guò)港交所考驗(yàn)，并真正實(shí)現(xiàn)其國(guó)際化抱負(fù)，仍充滿不確定性。